美元1971年同黄金脱钩后，它的走势就成了谜。美元走势在国际贸易政策讨论中又是一个被高度政治化的议题。分析美元走向的动因，对理解经济全球化会有帮助。理解美元走势需要有新视角。这方面有两点值得注意：第一，美元供应与国际经济规模的关系；第二，资本输入与贸易赤字的关系。 

　　政府干预不能决定汇率 

　　从布雷顿森林条约体系瓦解以来，国际货币体系不再是美元本位制，但始终是美元中心制。美元自身的走向为两大相互冲突的动力左右：一是美元自身的价值，二是对美元的需求。 

　　美元的价值是美元的购买力。在纸币经济中，由于通胀的原因，货币在正常情况下都是贬值的。就其国内购买力而言，2017年的1美元等于1970年的15美分。如以黄金作为国际资产价格标杆，现在的1美元等于1970年的3美分。如以原油作为国际商品价格标杆，现在的1美元等于1970年的7美分。利率是对通胀率的弥补。在利率接近零的情况下，对美元的需求不是基于它的价值。由于美元在国际贸易、结算和储备中的中枢地位，其他国家不得不调整国内货币政策，以稳定同美元的汇率关系。 

　　美元是国际贸易的主要计价和交易媒介，而国际价格稳定是国际经济发展的重要前提，相对持平的汇率关系因此也反映在国际贸易使用的美元价格上。美联储有一个“实际贸易加权美元指数”。以1973年数值为100，在“广场协议”前（1985年3月）该指数到过125的最高点。2014年美联储说要加息，美元开始上涨。从2014年8月到2017年1月，该指数增值22%，从84.4上升到102.8（1985年以来第3高位）。该指数从1月以来跌了6%，7月的数值是96.76。与此相应，人民币同期内对美元升值4%。 

　　在金本位的货币体制下，一个国家可以通过单独对黄金贬值来实现对其他国家货币的相对贬值，以取得短期内贸易优势。今天的货币体制虽然是美元中心制，但美元不具有黄金代表的绝对价值。同其他货币一样，它的价格也随时变动。旧有的“货币战争”的先决条件不复存在。不过，旧有的意识反覆出现，特别是被用来解释中美之间的贸易关系。美国原总统首席战略顾问班农在离职后说，中国向美国输出通缩，也就是说，中国使得美元价格居高不下。彼得森国际经济研究院的伯格斯滕和加侬最近著书提出，有的国家通过购买美元抬高美元价格，压低本国货币币值，获取出口竞争力，美国应当做的，是买入同等数量的他国货币进行反制。类似的看法，因为容易为普通人接受，在贸易政策的决策中影响很大。 

　　彼得森国际经济研究院2016年出版过一本纪念“广场协议”30周年文集：《国际货币合作：广场协议30年来的教训》。美联储前主席保罗•沃克尔在该书中指出，“货币政策永远不可能成为解决结构问题的方案”。政府在汇率市场进行干预，会改变两种货币对市场的供应量，短期内影响相对价格和市场参与者的预期。但是，如果没有基本面因素支持，这样的短期变化无法持久。在同书中，有学者根据30年历史研究指出，主要经济体对货币市场的干预，对汇率的影响最多不超过几个星期。美联储另一位前主席格林斯潘在2000年也指出，没有证据说明政府货币干预会起作用。迈克尔•博尔多等人2015年出版的《紧张的关系》，考察了1973-1981年美国对汇率市场的干预，指出，在市场化的情况下，汇率干预充其量只能抹平短期汇率的波动，不可能改变长期汇率的方向和比率。高木信二在同年出版的《征服对自由的恐惧》，考察了日本从1945年来的汇率政策，同样指出，政府干预无法决定汇率，汇率问题也解决不了贸易逆差。 

　　政府干预决定不了汇率。不过，这并不等于说国际货币体系没有失调情况。汇率问题的复杂在于它涉及到经济学家所不熟悉的地缘政治和金融问题。了解美元走势需要有新视角。这方面有两点值得注意：第一，美元供应与国际经济规模的关系；第二，资本输入与贸易赤字的关系。 

　　美元供应与国际经济规模不匹配 

　　货币是一种商品。商品价格来自供需关系。美元与国际经济的关系是现有国际货币体系限定的。在这个架构中，美国发行的货币满足不了国际经济的需求。这是美元上行的重要动力。 

　　1944年建立美元本位制时，欧洲一片废墟，亚洲战火连天，日本经济荡然无存。美国经济占了全球经济产出的50%，美国拥有全球三分之二的货币黄金。布雷顿森林条约瓦解后，有过两次货币的国际化：德国马克（1973年-1990年）和日元（1984年-1991年）。两者都是因为美元不再能满足欧洲和日本经济复兴后对国际货币的需要。欧元综合了其他主要欧洲国家（除英国外）的经济。今天的国际货币体系基本上是美元、欧元和日元三足鼎立的体系。在这个体系中，日本的国内金融市场发展不足，欧元背后缺少统一的财政政策，再加上历史的惯性，美元始终处于中心地位。这是个发达国家的货币体系。协调这个体系的是西方七国首脑会议（G7）。 

　　金融体系的建设相对经济的发展总是滞后的。21世纪以来，世界经济（特别是新兴国家经济）发生巨大变化。全球经济规模从1999年底的32.49万亿美元发展到2016年底的75.54万亿美元。同美国一样，中国的经济产出也超过了10万亿美元，美国经济（2016年）只占全球经济的24.55%。但国际货币体系并没有发生相应的变革。不管是新兴国家还是发达国家，要参与世界经济，都必须使用国际货币进行贸易和管理财富。美国为本国经济发行的美元与世界经济所需要的国际货币，在数量之间是不匹配的。 

　　对货币不同美元挂钩又在发达国际货币体系外的国家来说，虽然在国际贸易中使用美元，但为了建立本国货币币值，需要有另一个价值锚。以CFETS人民币汇率指数为例，该指数参照的3个指数中，美元权重最高的只占42%，其中的BIS指数中只占18%。CFETS指数自身的美元权重是22.4%。因为这个价值锚并不是实际货币，央行在管理汇率和储备时需要使用实际的可交易的美元或其他储备货币，因此，货币当局不得不进行冲销式的货币干预，调整美元和其他外币配置，以管理自己的币值。 
 

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